中信建投_2015-05-20_伟明环保(603568)：技术领先的全产业链垃圾

中信建投_2015-05-20_伟明环保(603568)：技术领先的全产业链垃圾焚烧发电服务商

证券研究报告·上市公司新股深度

技术领先的全产业链垃圾焚烧发电服务商

垃圾焚烧发电领先企业，深耕江浙区域，谋求全国扩张

CHINA SECURITIES RESEARCH

伟明环保(603568)

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伟明环保

上市公司新股深度报告

垃圾焚烧发电领先企业，深耕江浙区域，谋求全国扩张 .................................................................................... 1

专注于城市垃圾焚烧发电的全产业链服务商................................................................................................ 1

掌握垃圾焚烧发电核心设备设计与制造，技术全国领先 ............................................................................ 3

深耕江浙地区，谋求全国拓展 ....................................................................................................................... 4

收入和利润增长显著，毛利率处于行业较高水平................................................................................................ 5

投运项目增加带动营业收入快速增长 ........................................................................................................... 5

毛利率处于行业较高水平 ............................................................................................................................... 6

规模增加，期间费用率有一定下降，盈利能力提高 .................................................................................... 7

现金流状况良好，应收账款占比较低 ........................................................................................................... 7

募集资金提升核心竞争力，缓解财务压力 ........................................................................................................... 7

盈利预测及投资建议 ............................................................................................................................................... 8

风险分析 ................................................................................................................................................................. 10

图表目录

图 1：公司业务与上下游的关系图 ....................................................................................................................... 1

图 2: 伟明环保的股权结构图 ................................................................................................................................ 2

图 3: 伟明环保垃圾焚烧发电工艺流程 ................................................................................................................ 3

图 4: 公司二段往复式多列焚烧炉示意图 ............................................................................................................ 3

图 5: 公司焚烧发电厂烟气净化系统示意图 ........................................................................................................ 3

图 6: 伟明环保项目分布示意图 ............................................................................................................................ 5

图 7: 公司营业收入及其组成（百万） ................................................................................................................ 6

图 8: 公司归母净利润增长情况（百万） ............................................................................................................ 6

图 9: 公司毛利率的变化情况 ................................................................................................................................ 6

图 10: 公司毛利率与行业其他公司比较 .............................................................................................................. 6

图 11: 公司期间费用率变化情况 .......................................................................................................................... 7

表 1：公司的发展历程 ........................................................................................................................................... 1

表 2：公司签署的BOT项目表 ............................................................................................................................. 4

表 3：公司经营性现金流和应收账款情况 ........................................................................................................... 7

表 4：募集资金投向 ............................................................................................................................................... 8

表 5：公司盈利预测表 ........................................................................................................................................... 9

表 6：可比公司P/E、P/B 估值表 ......................................................................................................................... 9 请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN

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伟明环保

上市公司新股深度报告

垃圾焚烧发电领先企业，深耕江浙区域，谋求全国扩张

专注于城市垃圾焚烧发电的全产业链服务商

伟明环保成立于2005年10月，是由临江垃圾焚烧发电项目整体变更设立。目前公司已发展成为我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一，业务涵盖垃圾焚烧核心技术研发、关键设备研制及项目投资建设、运营等，在焚烧炉排炉、烟气处理系统等垃圾焚烧发电全产业链, 具备一体化运作优势，业务协同效应明显。公司从成立以来一直专注城市生活垃圾焚烧发电领域，拥有突出的项目投资、建设和运营业绩，以及领先的焚烧炉排炉、烟气处理系统等关键设备的自主研制能力，具有《环境污染治理设施运营资质证书》（生活垃圾甲级）资质。

公司拥有国际先进、国内领先的自主知识产权二段往复式垃圾焚烧炉排炉及烟气处理系统技术。同时，公司具有国内一流的垃圾焚烧发电技术研发实力和设备专业化制造水平，核心人员技术能力突出，研发经验丰富，并曾参与制订《城市生活垃圾焚烧处理工程项目建设标准》、《生活垃圾焚烧厂评价标准》等行业标准。图 1：公司业务与上下游的关系图

数据来源：招股说明书中信建投研究发展部

表 1：公司的发展历程

时间

2000年11月公司发展历程东庄项目并网发电，该项目是我国第一座按照国际现代化的技术原理和工艺配置模式，采用国产化技术工艺与装

备建设和运营的项目，被建设部专家誉为“中国国产化垃圾焚烧处理技术与设施发展的第一座里程碑”

2003年4月

2005年6月

临江项目一期并网发电，该项目是国家863计划示范工程经建设部科技发展促进中心评定，“新型二段往复式垃圾焚烧炉焚烧过程研究”整体上达到国际先进水平；伟明集团成为全国首家获得《环境污染治理设施运营资质证书》（生活垃圾甲级）资质的企业

请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN

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伟明环保

上市公司新股深度报告

2005年8月

2005年12月

2006年9月

2007年9月

2008年1月

2010年5月国家863计划课题“城市生活垃圾成套技术及设备”通过验收伟明环保设立，成为伟明集团从事固废处理业务的唯一平台 “HWM二段往复式垃圾焚烧炉排及烟气处理装置”项目获评为国家火炬计划项目浙江省省级重大科技攻关项目“新型二段往复式垃圾焚烧炉排及烟气处理系统研究与示范应用”通过验收国家863计划课题“城市生活垃圾焚烧二次污染控制技术及系统集成”通过验收昆山项目二期并网发电，昆山项目一期、二期总设计日处理能力达2,050吨/日，成为当时中国最大的垃圾焚烧发

电项目之一

2011年8月

临江项目二期并网发电，该项目采用伟明环保最新研制的两台600吨/日大型垃圾焚烧炉，系国内具有自主知识产权单台垃圾处理能力最大的垃圾焚烧炉之一；临海项目并网发电，该项目是2009年、2010年浙江省重点建设项

目

2012年10月

2013年1月

2013年9月

玉环项目并网发电，该项目享受城镇污水垃圾处理设施及污水管网工程项目2011年第一批中央预算内基建支出补贴永康项目并网发电，该项目是2009年浙江省重点建设项目瑞安项目并网发电，该项目享受城镇污水垃圾处理设施及污水管网工程项目2010年第二批中央预算内投资计划补贴，是2011年浙江省重点建设项目

资料来源：招股说明书,中信建投证券

本次发行前公司总股本为40800万股，本次公开发行数量不超过4580万股，占本次发行后总股本不低于10%。截至招股意向书签署日，伟明集团为公司的控股股东，项光明、王素勤、朱善玉和朱善银为公司实际控制人，系一致行动人关系，共持有公司86.11%的股份，其中直接持有公司27.55%的股份，间接持股58.56%，首次发行后合计持股比例降至78.22%，实际控制人不变。