财务管理 41515105 陈晓婷
《金融危机秘史》观后感 最近央视热播的纪录片《金融危机秘史》客观采用了大量当事人的采访、照片、视频以及文件，让我们对2008年金融危机的起因和影响有了深刻的了解和认识。这次金融危机起源美国，最终席卷全球，影响范围广，破坏性很大，它极大影响了当时国际政治和经济，让全球陷于经济停滞和恐慌之中。这八年以来，大家一直在反思和总结经济危机到底是怎么产生的，有没有办法预防。
借助本纪录片，我们尝试着来梳理以下大家都非常关心的几个关于金融危机的问题：2008年次贷危机的源头究竟是如何产生的？为何美国政府救助了贝尔斯登，却放弃了雷曼兄弟，但后面又救助美国国际集团？美国政府在慌乱中是如何应对危机的，它付出了多大的代价？金融危机到底结束了没有？我们从本次危机中学到什么？
一、2008年次贷危机的源头究竟是如何产生的？
次贷危机的源头在于华尔街银行家为追逐暴利开发高风险的创新产品，而又没有相应措施来控制风险。
1、银行创新业务—金融衍生品的交易模式已经违背了金融的本质，变成一种赌博，一种赚钱的游戏。 银行是依法成立的经营货币信贷业务的金融机构。它交易的本质是为客户提供各种金融服务，其中吸收存款和发放贷款一度是商业银行的主要业务。在20世纪90年代之前，还是传统的商业银行业务模式占主流，美国银行只能从事一些单纯直接的业务，那时银行业人士与律师、医生薪水差不多。 20世纪90年代，大萧条过后，银行业务迅猛扩张，为了赚取更多的利润，在各层利益群体影响下，克林顿宣布格拉斯-斯蒂格尔法案（将投资银行业务和商业银行业务严格地划分开，保证商业银行避免证券业的风险，禁止银行包销和经营公司证券，只能购买由美联储批准的债券）废除，传统商业银行向贸易导向性投资银行合并，贸易和银行利润迅速增加。银行业用高于其他行业3、4倍的薪水挖取人才。这些高级人才去了银行界主要是为了自营交易，是为自己服务，而非为客户服务。随之而来的是，各种银行业务创新层出不穷，银行的交易已经不是为了客户，而是为了自己短期
的利益，银行家考虑得是自己优厚的待遇与丰厚的资金。交易开始变成一个个赚钱的游戏，也就是说，交易的动机开始出现问题，它只考虑是否赚钱，并不在乎这个交易是否风险可控，以后是否会失败。从1994年摩根大通第一个设计出金融衍生工具--信用违约掉期并用于埃克森公司以来，华尔街的银行家好像找到了一种“完美”的产品设计。在这之前，对于银行来说，每发放一笔贷款都会存在风险敞口，都会存在客户违约的风险，所以它在发放每一笔贷款，都要按规定预留出一定比例的资本金来进行一个储备的工作，以防客户的贷款不能100%的偿付。这样一来，固定的资本金虽然有杠杆作用，但也只能做一定量的业务量。华尔街的银行家觉得这样还是限制了业务扩张，它想找其他的人来承担风险，把冻结的资金释放出来创造出更多的信用，发放出更多的贷款，而金融衍生工具使银行绕开资本金规定成为可能。1998年，摩根大通决定增加衍生品的业务。捆绑债务的掉期合约，即把信用风险组合在一起，把它打造成投资组合。信用违约掉期使摩根大通不再承担各客户公司的违约风险，风险转移给购买投资组合中的投资者。银行将投资组合切分成不同风险等级，出售给风险偏好不同的投资者来促成交易。由此而来引出了新产品--合成型担保债券凭证。很快，信用违约掉期市场建立。重要的是，信用违约掉期市场是场外交易，不需要信息披露，没有专门监管，还能赚取巨额利润。衍生品业务利润通常是其他现金证券业务的好几倍。如银行做IPO可以赚取1%的利润，而银行做同等资金规模的衍生品业务，可以赚取前者10倍以上的利润。华尔街的银行家们觉得他们创造的产品的神奇之处在于不需要批露，可以绕开资本金规定，可以赚取巨额利润，还可以消除风险。就这样，衍生品交易市场一路高歌地爆发式增长。同样的方法被用到消费者信用风险组合，尤其是抵押贷款有关的信贷风险。而且风险越高越好，大家都在试图创建评级高报酬高的东西，以获取巨大的利润。银行将房屋抵押贷款捆绑在一起，再通过证券化推向市场。证券化，使次级市场开始有吸引力，华尔街把次级市场证券化，分级后打包出售。市场上疯狂采购次级抵押贷款产品。银行家为了利润，放松贷款资质审核，引申出房贷狂贷潮，贷款利率高达42%，房价也被疯狂推高。随着新房销售市场的红火，银行打包越来越多的合成债务抵押债券。所谓合成债务抵押债券允许投资者对别人的投资组合下多次的赌注，它允许买卖双方的持仓和出售都不会受到市场规模的限制。
由此可见，此时所谓的金融产品，完全脱离了金融本质，开始演变得像一次赛马，与赌博没有任何区别。
2、政府监管部门的监控失利，加上华尔街的贪婪无知和逐利，导致金融衍生品像脱缰的野马，事态发展无法控制。
当政府监管部门意识到金融衍生品业务脱离监管，无约无束地肆意生长时，他们想开始对其约束，但遭到利益群体华尔街银行家的反对，他们花钱游说反对政府立法限制，最终监管行为不了了之。衍生金融产品如利率掉期，认购权证，没有反映在银行的资产负债表内，因其具有不透明性，更使它被滥用于交易。华尔街的交易员寻找各种机会来赚取利润获得高额奖金，他们发现最大的机会在欧洲。欧洲各国想加入欧元区，必须人工粉饰他们的报表。华尔街的交易员就利用监管套利，通过复杂的金融结构来完来合法途径无法完成的目标，他们帮助欧洲国家通过衍生品来粉饰帐目，来降低赤字，来争取进行欧元俱乐部的资格。
金融衍生品被华尔街滥用的前提是他们认为产品风险是可以消除的，而实际上，金融衍生品的风险并不能真正消除，它只不过是把风险从一方转为另一方，一旦一个环节出现问题，所有产品链上的任何一方都会出现问题。市场崩盘开始于2006年年底，区域性房价开始下跌，击鼓传花游戏结束。2007年7月，从华尔街接手大量次级贷的德意志工业银行成为第一家倒闭的银行。2008年初，问题变得非常严重，区域房价下跌演变成全国房价的下跌。随着事态的恶化，2008年3月，房屋抵押产品赎回创下新高，引发了华尔街的振荡。特别可怕的是，因为金融衍生品是场外交易，监管层不知道市场上有多少此类产品，而华尔街的银行之间也不知道对方到底有多少这类产品，这让市场陷入恐慌之中。
二、为何美国政府救助了贝尔斯登，却放弃了雷曼兄弟，但后面又救助美国国际集团？
1、美国政府出于系统性风险的担心对贝尔斯登进行救助
大家都害怕银行会倒闭而拼命赎回房屋抵押产品。2008年3月，房屋抵押产品赎回创下新高。贝尔斯登对冲基金通过购买成百上千的次级贷款，捆绑在一起卖给投资者来赚取收益。它是第一个遇到危机的机构，到处都是对它次贷投资的传闻及资金用光的猜测，股价开始持续下跌，引发了华尔街的振荡。
让贝尔深受其挫的是信用违约掉期。信贷违约掉期（CDS--CREDIT DEFAULT
SWAP）是信贷衍生工具之一，合约由两个法人交易，一个称为买方（信贷违约时受保护的一方），另一个称为卖方（保障买方于信贷违约时损失）。当买方在有抵押下借款予第三者（欠债人），而又担心欠债人违约不还款，就可以向信贷违约掉期合约提供者买一份有关该欠债人的合约/保险。通常这份合约需定时供款，直至欠债人还款完成为止，否则合约失效。倘若欠债人违约不还款（或其他合约指定情况，令人相信欠债人无力或无打算依时还款），买方可以拿抵押物向卖方索偿，换取应得欠款。卖方所赚取的是倘若欠债人依约还款时的合约金/保险费。有些信贷违约掉期合约不需要以抵押物便向卖方索偿（理赔金额与保险费成正比），只需要欠债人破产（或其他合约指定情况）即可。这些合约的功能不局限于风险转移（对冲），而是具有投机性质，例如买方可以以合约赌博某家公司快会破产一样，而他从未对该公司作出放债。
在贝尔斯登面临破产风险之际，纽约联邦储备银行做为金融体系的中心和美联储的先锋，它的主席盖特纳派出一支特别调查组到贝尔斯登来了解公司真正的状况，借此评估贝尔斯登倒台后的后果，及对整个金融板块的影响。盖特纳通过调查得知贝尔斯登通过华尔街向外出售的衍生品违约掉期达到数万亿元。如果不能偿还相应的债务，会起连锁反应，无法预知后果，从中可能引起系统性风险。而且，贝尔斯登与其他企业都紧密相连，一旦它出现不能偿付问题，会引起无法预料的连锁反应。故盖特纳调查得到的结论是贝尔斯登大而不能倒，它的破产会严重削弱其他银行及民众的信心。盖特纳就贝尔斯登的调查结果和结论向美联储主席伯南克进行汇报。伯南克深知在大萧条中，如果对银行失去信任，将会有系统性风险，会带垮整个经济。在没有其他办法可采用的情况下，最后美国政府补贴摩根大通300亿的方式让它买下贝尔斯登的优良资产避免其破产。
2、美国政府担心华尔街会出现道德风险及对金融风险扩散严重性认识不足，导致做出了错误决定---放弃出手救助雷曼兄弟
贝尔斯登问题虽然得到解决，但政府却担心这种救市可能引发华尔街市场的道德风险，即各大银行不积极采取自救，而把希望都寄托在政府身上。美国前总统布什让财政部长保尔森来处理华尔街危机，保尔森一方面让布什政府对外传递经济好转的信息，另一方面想让银行家意识到贝尔斯登是独立事件，国家并不会出手救助其他任何银行。然而，虽然布什政府对外宣扬美国经济在好转，以此来
重塑民众对经济的信心，但局势越来越表示情况在恶化，前景无法预测。2008年夏天，经济危机开始显现，市场物价上涨，股价和房价下跌，但监管层并没有及时意识到。全球第四大银行—雷曼兄弟是房贷抵押债券的最大商家之一，对此下了数千万亿的赌注，现在也随着房价大幅下滑而开始出现生死存亡问题。雷曼兄弟的CEO福尔德认为政府对它也会像贝尔斯登那样救市，因为它的规模比贝尔斯登大，是全球金融体系的中心，它的破产对社会造成的危害性会更大。当纽约联邦储备银行主席盖特纳认为对雷曼兄弟需要救市的时候，财政部长保尔森虽面临重大压力，但他为了规避华尔街后续的道德风险，做出了一个让雷曼兄弟破产的重大决定。他希望以此来让华尔街银行家明白需要他们自己组织起来解决问题，而不是把希望寄托在政府身上。财政部长保尔森决定政府放弃对雷曼兄弟救助，主要是因为他赌市场可以自我调整，各大银行会联合起来互相救助。但他很快发现自己错了，让雷曼兄弟倒闭是个历史性的失败。
3、雷曼兄弟的倒闭使危机蔓延到全球，美国政府不得不改变策略，继续对出现危机的美国国际集团进行救助
雷曼兄弟的倒闭通过全球金融体系将恐惧蔓延到全世界，银行间不再互相拆借资金和向企业提供信贷，企业因各银行冻结信贷而影响生产，商业票据市场失灵，货币市场失灵，雷曼兄弟的倒闭加剧了危机扩散。这时，美国国际集团（最大保险公司）也面临破产，纽约联邦储备银行主席盖特纳认为美国国际集团倒闭的后果将比雷曼兄弟更为严重，政府应该采取求助，不然将会影响全球经济。财政部长保尔森这次赞同盖特纳的建议，放弃之前关于道德风险的担忧，改变策略由政府出面说服美国银行（非华尔街银行）收购美国国际集团。
三、美国政府在慌乱中是如何应对危机的，它付出了多大的代价？
当2008上半年贝尔斯登首遭破产危机时，美国政府为防止事态扩散，补贴摩根大通300亿美元的方式让它买下贝尔斯登的优良资产避免其破产。2008年下半年，不良抵押贷款随着房价的下跌日益蚕食各银行的利润。房利美房地美市值蒸发60%，银行都持有他们的债券，政府艰难地决定将这两个公司国有化。灾情又蔓延到雷曼公司，它发展了多种与房地产有关的贷款，受房利美房地美影响，其流动资产迅速流失。因担心华尔街银行出现道德风险滑落，美国政府放任雷曼兄弟破产，拉开了美国金融危机的序幕。故当美国国际集团（AIG）遭遇危机时，
美国政府为防止出现系统性风险而改变策略出手对它救助，准备补贴美国银行让其收购AIG。可是已经为时过晚，其全国经济恶化的局面并没有扭转，而是继续恶化，全国股价暴跌。这个时候只是单独救助美国国际集团已经无济于事，财政部长保尔森建议美联储主席伯南克出面让政府直接干预金融体系。伯南克权衡利弊后，希望伯尔森和他一起去说服国会发起大型华尔街救助计划。但当时国会众多议员没有意识到问题的严重性，在伯南克发起法案时，遭到共和党保守派的攻击。法案被搁置，股价继续暴跌。最后，在严峻的经济形势下，最终国会在危急中通过了保尔森救助华尔街的议案，保尔森获得了7000亿美元的问题资产救助计划资金的使用授权。为了稳定市场，恢复流动性，政府开始给全美最大的八家银行直接注资1250亿美元取得全国几家最大银行的控股权来救市，如花旗银行、美国银行、摩根大通、富国银行、高盛、摩根士丹利。在金融危机前，美国有5大独立的投资银行：高盛、摩根士丹利、美林、雷曼和贝尔斯登；金融危机后，只剩下高盛和摩根士丹利。当时，除了雷曼兄弟破产，贝尔斯登被摩根大通收购，美林被美国银行收购外，华尔街的困境比大家想象还要糟糕，主要依靠美联储的贷款维持生存。
在这场危机中，所有金融机构的风险管理系统和政府的监管体系基本失灵，政府坚持用这种银行国有化的形式来保护美国经济的进一步恶化。这些上万亿美元的政府救助动用了纳税人的钱，引起中产阶级的强烈抗议，但政府为了稳定金融体系，不得不违背初衷，对贪婪的华尔街进行救助。毫不夸张地说，如果没有美国政府的救助，所有美国金融机构都有可能像雷曼兄弟一样破产。政府希望通过控股来要求银行进行根本性变革，希望彻底改变他们的经营方式和限制巨额薪金发放，并且加强监管。
四、金融危机到底结束了没有？
经济危机使美国净资产损失11亿万美元，经济萧条使民众失去了850万工作岗位，失业率非常高，买的房子又大幅贬值，孩子大学毕业后无法就业又不得不回到校园重新读书。而银行家没有从本质上去反思这次危机，没有一个华尔街银行家为危机受到惩罚，他们觉得不是他们而是企业的大量失误导致了这次危机。他们认为美国强大的经济离不开他们的存在，根本不考虑借用这次危机来做体系变革，而且在危机中照样发取巨额奖金和分红，据媒体报道，2008年华尔街金
融企业员工获得了总额达184亿美元的高额分红，甚至高于金融水平爆发前的标准。
民众认为华尔街为了赚取超额利润设计出许多高风险产品，如场外交易衍生品、债务抵押债券（合成债务抵押债券）、信用违约掉期等，正是银行家的贪婪而导致了这次危机，而在危机发生后，却不思悔改，又让政府不得不动用大量纳税人的钱来救助银行，因此，他们发起了占领华尔街运动，要求银行系统要彻底改革。在民众的呼声下，奥巴马决定改革华尔街，召开会议想推动立法来改变现状，但华尔街觉得自己已经从困境中走出来了，不来参会配合改革。
最后在政府的大力推动下，2010年7月，奥巴马签署了多德--弗兰克法案（通过改善金融体系问责制和透明度，以促进美国金融稳定、解决“大而不倒”问题、保护纳税人利益、保护消费者利益），通过这部法案，美国人民再不会因为华尔街的错误为之买单。虽然美国政府采取了一些行动，但是这些改革对华尔街来说还是远远不够的。政府面临华尔街银行最重要的三个问题是：大而不能倒，风险投资，衍生品，这几个问题没能妥善解决，也就没有解决问题的核心，也就是说危机还没有真正结束。
五、我们从本次危机中学到什么？
做为主要金融机构的银行，在考虑自身盈利的同时，也要兼顾社会责任。其业务创新不能脱离金融交易的本质，不能把产品的设计和交易演变成一种赌博似的游戏，不能把产品风险扩大和分散后而不积极采取补救措施。
做为政府监管者，他们应该努力学习如何识别系统风险，如何通过立法来规范金融市场和建立金融有效秩序，如何有效地引导和监管金融机构，如何惩罚金融机构的不良行为，如何保护客户和民众的利益。
本次危机对我国的启示，就如中央政治局常委张高丽2016年3月20日在中国发展高层论坛的表示那样：努力做好地方政府存量债务置换工作，推动地方政府融资平台市场化转型，有效化解地方政府债务风险。依法处置金融市场中的违约行为，主动释放信用违约风险。加快改革完善现代金融监管体制，切实加强全方位监管，严加防范可能出现的股市、汇市、债市、楼市风险，防止交叉感染，坚决守住不发生系统性区域性风险的底线。
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