建筑建材行业“万里征途2017”供给侧改革专题调研系列一：投资带

证券研究报告

行业研究/深度研究

2017年02月22日

增持（维持）中性（维持）

行业评级：

建筑建材

投资带动需求复苏,供给收缩进行时

“万里征途2017”供给侧改革专题调研系列一

基建投资仍是主力，部分区域和行业呈现高增长

“十二”五以来，基建投资维持较高增长，统计局公布的2016年基建投资11.89万亿元，占固定资产投资比重已达25.41%，同比增长17.4%，远远高于房地产和制造业的投资占比与增速。我们认为“十三五”期间，基建投资仍是重点，区域经济圈和一带一路重叠的省市投资计划增长较快，包括新疆（同比增长50%）、西藏25%、福建18%、贵州18%、云南16%。我们预计2017年广义基建投资增速将保持在18%左右的水平，整体规模预计在18万亿元左右，轨道交通和机场是重点增长领域。

设计先导指标显著趋好，新疆投资资金来源有保障

规划设计业务处于基础设施投资的前端，公司2016年以来接触的新疆、西藏地区业务显著上升，以新疆为代表的中西部地区基础设施投资规划明显加大，预计施工进度也将快于往年，而在以江浙、广东、山东为代表的沿海地区，随着交通设施的升级改造，基础设施投资也将有较大增量。边疆地区项目融资模式采用了省市共建/PPP/资源换建设等多种模式。

工程企业迎来重要机遇期，积极推进PPP/一带一路

PPP是营改增背景下建筑企业的重大机遇，重塑了行业生态，有利于大型企业综合化和专业化发展。未来几年PPP投资还会很大，利率上行周期对公司PPP业务影响有限，PPP业务竞争将由价格战向专业化发展。一带一路方面，现在是企业引导政府投资，订单质量和盈利状况都好于之前，虽然海外建设需求一直很大，但中资企业出去拿项目也是很谨慎的，具体还是需要看国别，不同的投资环境对企业的海外决策影响都不同。

水泥下游需求符合预期，区域协同限产预计将增强需求端整体符合预期，基建项目需求和由住宅装修带来的民用需求都不错，但地产端的需求恢复的较差。整体出货量恢复到5成，完全恢复要到3月中旬。供给端区域协同限产在一季度同比没有增加强度，全年可能有所增加。目前的低库位不是协同限产促成的，主要是因为去年底高需求将库拉空。协同限产只是维持了这一良好局面。当前熟料涨价，也是去年需求增长红利的延续。后续能否提升水泥价格，要看3月中旬的需求情况。

玻璃价格盈利好于预期，上半年涨价确定性强

上半年华南地区玻璃行业的价格和盈利情况将会好于我们之前的估计。国务院对玻璃行业环保检查，可能会限制行业供给，届时价格高位的持续性会更强。节后延续春节前稳定的态势，各工厂库存情况比往年都要低，导致春节后有能力小幅拉涨。当前华南区域在74-75元，华东华中70-71元，华南基本平衡，预计全年增加供给3%。上半年价格稳定上升的情况，公司目标是一重箱再涨价2-4元钱。

风险提示：新开工需求低于预期，基建项目投资未能如期落地，供给侧收缩未能持续，水泥玻璃区域协同失败等

EPS(元)

P/E

2018E 1.25 1.94 0.70 0.49

2015A 19.00 47.01 141.71 66.57

2016E 14.69 36.20 31.00 14.12

2017E 11.24 24.30 16.53 11.95

2018E 8.82 18.66 14.17 9.51

鲍荣富执业证书编号：S0570515120002

研究员 021-28972085

baorongfu@htsc.com

黄骥