案例分析3：财务杠杆效应———对伊利案例的思考
1.伊利财务杠杆系数计量及分析
企业负债经营且资本结构一定的条件下，不论利润多少，债务利息是不变的。因此息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆收益或损失。事实上，财务杠杆是两步收益放大过程的第二步，第一步是经营杠杆放大了销售量变动对息税前利润的影响；第二步是利用财务杠杆将前一步导致的息税前利润变动对每股收益变动的影响进一步放大。通常用财务杠杆系数CDFL表示财务杠杆作用的大小。
从表1数据中，你能看出企业财务杠杆发生了哪些变化？对企业融资具有怎样的启示？
2.伊利财务杠杆收益计量及分析
财务杠杆收益是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。本文将资本结构界定为负债融资与权益融资的构成及其比例关系，负债融资包括短期借款、一年内到期的长期负债、长期负债。用产权比率来表示资本结构的比例关系，即产权比率=负债融资/权益融资=（短期借款+一年内到期的长期负债+长期负债）/所有者权益。
从表2可以看出，伊利、蒙牛2005年至2006年投资收益率的变化给企业带来哪些财务杠杆收益？（提示：从表中可以得出这样的结论：蒙牛各年的财务杠杆收益均大于伊利，说明蒙牛较合理的调整其资本结构中负债融资的比重，较好地运用了财务杠杆。）
3.综合分析
综上分析，企业应该怎样利用财务杠杆调整资产负债率？
（提示：同学们可以从这样的思路进行思考）
负债融资的财务杠杆作用可以给企业带来不少收益。这一点可以从伊利、蒙牛2005年至2006年财务杠杆收益的计算结果中看出，伊利从负债融资中获得了收益，得到了在各种筹资方式下负债融资资金成本最低所带来的好处。同时，负债也会给企业带来一定的财务风险，负债比率越高财务风险也越大。在2007年，伊利财务杠杆产生了负效应。在这种情况下，伊利并没有得到财务杠杆作用所带来的好处，反而需要承受偿还利息的压力和较大的财务风险。与蒙牛相比，产权比率都较高，其财务风险也较高。蒙牛已清醒认识到这一点，因此，蒙牛从2005年至2007年产权比率逐年降低，而伊利并没有适当地降低负债在资本结构中的比重。因此，伊利有降低负债融资的压力，面对竞争日趋激烈的市场，伊利降低负债比率，减小财务风险的做法才是明智的。比较各种筹资方式的资本成本发现，在同等筹资规模下，负债的资本成本最低，因此在一定限度内，提高负债的比重可以降低综合资本成本，使资本结构趋于最优。只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益的绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率越高，财务杠杆利益越大，而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润不足以弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。
由于负债融资是一把双刃剑，财务杠杆可以给企业带来额外收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个市场的整体风险，是经营风险向投资人的转移。
财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆收
益与其相关的风险之间进行合理权衡。任何只顾获取财务杠杆收益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。由此可见，在资本结构优化过程中单纯地看财务杠杆系数的大小、产权比率的高低是不够的，必须科学计算财务杠杆收益的大小，确定财务杠杆作用的临界点，只有当负债融资带来的财务
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